עדכון תחזית אינפלציה

18/07/2021

ניתוח סביבת האינפלציה: מדד יוני ללא הפתעות הפעם

מדד חודש יוני עלה ב- 0.1% בהתאם לתחזית שלנו

בכול זאת מה כן הפתיע?

• מחירי המזון עלו ב- 0.8% (חזינו 0.2%) עם התייקרויות במוצרי בצק/קמח ומוצרי חלב. מנגד, מחירי "נסיעות לחו"ל" הוזלו ב- 0.3% (הנחנו עליה של 2.0%). מחירי הטיסות הוזלו ביוני ב- 0.8%.

רגיעה מסוימת ב"ביקוש הכבוש" (למעט נופש בישראל):

• מחירי הבראה ונופש עלו ב- 4.3% ועלו ב- 29.8% שנה אחורה, זאת עקב העדר אלטרנטיבה נוחה של נופש בחו"ל.

• מחירי מסיבות ואירועים נותרו יציבים לאחר עלייה של 11.2% מתחילת השנה. מחירי הצגות/קולנוע/אירועי ספורט כן עלו (עונתית) ב- 1.6% ביוני אך עלו ב- 0.5% בלבד מתחילת השנה.

• מחירי "ארוחות מחוץ לבית" עלו ב- 0.5% בלבד וב- 2.2% מתחילת השנה. לא דרמה.

השפעת ההתייקרויות במחירי היבוא ובהובלה הייתה חלקית:

• מחירי רהיטים וציוד לבית עלו ב- 0.4% וב- 3.1% מתחילת השנה.

• כאמור, מחירי המזון עלו ב- 0.8%.

• מחירי מכוניות (כולל משומשות) דווקא ירדו ב- 0.4% (ועלו ב- 2.5% שנה אחורה). כנראה שהמחירונים השונים לגבי מכוניות יד שנייה מתעדכנים בפיגור. גם בישראל (כמו בארה"ב) מועד מסירת רכב חדש התארך מאד, מה שמעלה את הביקוש לרכבים יד שנייה. כמובן שהייסוף המתמשך בשקל מיתן את מחירי המכוניות.

• מחירי הטלוויזיות ומוצרי חשמל בידוריים ירדו ב- 0.1%.

ההאצה במחירי השכירות נמשכת

מחירי הדירות בחוזים מתחדשים (17.2% מהמדד) עלו ב- 1.6% ב- 12 החודשים האחרונים (בדומה לתחזית שלנו), האצה מ- 1.3% לפני חודש ו-0.9% לפני חודשיים. אנו מצפים להמשך האצה במחירי השכירות בחודשים הבאים על רקע פתיחת המשק והגידול במספר המועסקים. ראה ניתוח הנחות קדימה בהמשך.

אינדיקציה לעלייה במחירי התעשייה: מדד מחירי התפוקה ליעדים המקומיים עלה ב- 5.7% ב- 12 החודשים האחרונים (מ- 4.8% לפני חודש ומינוס 1.4% ב- 2020). יחד עם זאת, נציין שבפעם הראשונה מחודש פברואר, בחודש יוני רכיב מחירי חומרי הגלם במדד מנהלי הרכש ירד מעט (אך נותר גבוה יחסית):

• מדד תשומות הבנייה עלה ב- 0.6% במאי וב- 3.4% מתחילת השנה.

• בסך הכול מדובר בהשפעת ההתייקרויות במחירי הסחורות וההובלה. חשוב לזכור שמשקל מוצרי התעשייה (ללא דלקים) במדד המחירים לצרכן עומד על 30% בלבד (היתרה שירותים שונים). הקורלציה עם מדד המחירים לצרכן איננה חזקה במיוחד.

מדד יולי צפוי לעלות ב- 0.3% ויושפע מ:

• התייקרות של 3.5% במחירי הדלקים.

• המשך עלייה במחירי המזון אך בשיעור מתון של 0.2%. מדד "ייצור מוצרי מזון" במדד מחירי התפוקה של יוני ירד ב- 1.3%, זאת לאחר עלייה של 2.9% מתחילת השנה

• המשך ירידה עונתית במחירי ההלבשה בשיעור של כ- 5.0%.

• עלייה עונתית במחירי הפירות והירקות של 1.0%.

• המשך עלייה במחירי "הבראה ונופש" בשיעור של 4%.

• ירידה מתונה במחירי "נסיעות לחו"ל" על רקע החמרת המגבלות על הנוסעים בחודש זה.

• עלייה של 0.5% במחירי הדיור (הסעיף הראשי). הנחנו האצה במחירי השכירות בחוזים מתחדשים ל- 1.8% ב- 12 החודשים האחרונים מ- 1.6% ביוני.

מדד חודש אוגוסט יעלה ב-0.2% ויושפע מהמשך עלייה במחירי השכירות, הבראה ונופש ונסיעות לחו"ל, אך מנגד צפויה המשך ירידה עונתית (מתונה) במחירי ההלבשה וירידה קלה במחירי הדלקים (לפי המחיר הנוכחי של הנפט: כ- 74 דולר לחבית ברנט).

אנו חוזים אינפלציה של 1.1% שנה קדימה, 2.2% ב- 2021 ו- 0.9% ב- 2022

ניתוח גורמי האינפלציה:

• שע"ח: גורמי המאקרו ימשיכו לתמוך בייסוף בשקל ובנק ישראל ימשיך להתערב במטרה למתן אך לא לבלום את התחזקות השקל. הגיוסים של חברות ההיי טק הינם בשיא. בנוסף, גופים מוסדיים ישראלים ממשיכים למכור מט"ח (1.0 מיליארד דולר בחודש מאי) ו-11.5 מיליארד מתחילת השנה. תופעה זו צפויה להימשך כל עוד אין ירידות בשוקי המניות בחו"ל. במאי, תושבי חוץ הגדילו את אחזקתם במק"מ אך הקטינו מעט את האחזקות באג"ח ממשלתי.

• צפויה האצה בקצב עליית מחירי השכירות על רקע ירידה במלאי הפנוי של דירות , התאוששות מהירה בתעסוקה, ובפרט בעובדי היי טק צעירים אשר שואפים לשכור דירה במרכז. אנו צופים האצה גם ב- 2022 על רקע החזרה של התיירות מחו"ל (Airbnb). יחד עם זאת, כניסה של משקיעים לשוק הרכישות מגדילה את מלאי הדירות לשכירות.

• בסופו של דבר, העלייה החדה במחירי הדירות לרכישה צפויה גם להשפיע על מחירי השכירות, אך לא באותה עוצמה. עלייה חדה במחירי הדיור מאלצת חלק ממשקי הבית לגור בשכירות. משנת 2013 ועד היום מחירי הדיור לרכישה עלו ב- 46% מול 21% עלייה במחירי השכירות. הסבר אחד לפער שנוצר: ירידה מתמדת בתשואה "הבטוחה" של האג"ח הממשלתי (ראה גרף). בכול זאת, העלינו את תחזית השינוי במחירי הדיור (הסעיף הראשי) ל- 2.7% שנה קדימה (מ- 1.8%) ו- 3.1% ב- 2022.

• מחירי הנפט (ברנט) צפויים להגיע ל- 77דולר לחבית ברנט בעוד שנה (80$ בסוף 2020). אין מחסור של נפט בעולם. עם פרוץ המשבר, תפוקת הנפט קוצצה ב- 7.7 מיליון חביות ליום (כ- 8% מסך הביקוש) ואין בעיה לקרטל הנפט , וסעודיה בעיקר, להגדילה בחזרה. השנה צפוי גידול בביקוש בהיקף של 6 מיליון חביות ביום. לאחר מחלוקות בתוך הקרטל, מסתמנת פשרה אשר צפויה להגדיל את תפוקת הנפט בחודשים הקרובים.

• י Commodities: מחירי הסחורות החקלאיות התייצבות לאחרונה, מה שצפוי להרגיע את הלחץ לעלייה במחירי המזון. המחסור במוליכים למחצה בעולם גם צפוי להשפיע על מחירי המכוניות ומוצרים שונים. יחד עם זאת, מדובר בהשפעה טרנזיטורית. אין אנו צופים המשך עליות במחירי הסחורות החל מרבעון ד' 2021.

• מחירי ההובלה בעולם ממשיכים לעלות בחודשים האחרונים. נמלי הים בדרום סין הושבתו חלקית בשל עלייה בתחלואה. עקב כך, הנחנו המשך התייקרויות במחירי רהיטים וציוד לבית ומכוניות חדשות בחודשים הקרובים.

• שוק העבודה מתוח כעת: מספר המישרות הפנויות נמצא בשיא בחודש יוני (128 אלף) וקיים מחסור משמעותי של עובדים בענפי האירוח והפנאי בפרט. חשוב יהיה לראות עד כמה ביטול חוק החל"ת מחודש יולי משנה מציאות זו. בינתיים ההכנסה הפנויה עלתה ב- 7.7% בשנתיים האחרונות (אפריל 19 עד אפריל 21), זאת בהסתכלות על סך תשלומי השכר במשק + תוספות סיוע בגין הקורונה. קצב שנתי של כ- 3.5% לא מהווה איום אינפלציוני, בפרט בהתחשבות בשיפור החד בפריון העבודה במשק.

• רוב השפעת "הביקוש הכבוש" כבר מאחורינו, כפי שניתן לראות לפי התייצבות במחירי "מסיבות ואירועים" ועלייה מאד מתונה במחירי המסעדות. מחירי הבראה ונופש ימשיכו לעלות בחודשים הקרובים בהעדר אלטרנטיבה אמיתית של נופש בחו"ל, אך מדובר בהשפעה "זמנית" במבט על 12 החודשים הקרובים.

• השפעות הממשלה: לא צפויה העלאת מיסים עד סוף 2022. יחד עם זאת, צפויה התייקרות במחירי גני ילדים לחלק מהאוכלוסייה (לפי הצעת ליברמן) ואולי גם עלייה בארנונה למשקי הבית. בינתיים, אין אישור להעלות את מחירי המים ב- 4.4%. במבט על 2022, אימוץ התקינה האירופית ועידוד היבוא המתחרה צפויים למתן את עליית מחירי המזון.